【天风固收】谁在买地方债

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发布时间:2018-09-11 17:47

  作者:天风固收孙彬彬团队

  总览:地方债、农发债、中票和短融发行放量明显

  8月份,中债登债券总托管量增加10427亿元至54.92万亿元,增幅主要来自地方债和国债,尤其地方债持续放量发行,而企业债连续11个月规模下降;上清所债券总托管规模增加2401亿元至18.47万亿元,中票和短融超短融增幅比较大,同业存单小幅减少;银行间债券总托管量合计增加12828亿元至73.39万亿元,同比增长13.6%,增速有所反弹。

  8月份托管数据变动的主要原因包括:一方面,利率债发行继续放量,国债和地方债贡献依然较大,政金债整体规模也明显增多;另一方面,市场情绪较好,中票和短融超短融明显放量发行,托管规模大幅增多,但企业债监管较严,规模连续下降。

  

  分券种:商业银行和广义基金均整体增持利率债和信用债

  利率债:银行增持为主,广义基金和境外机构增持为辅

  记账式国债托管规模大幅增加1428亿;商业银行是最主要的增持机构,其中全国行和农商行对国债有增持,而城商行小幅减持;境外机构继续保持比较旺盛的增持国债需求,广义基金、保险机构、特殊结算成员和信用社也有不同程度增持;证券公司和交易所转托管规模连续两月下降。

  国开债托管规模增加729亿;主要机构类型中仅保险机构有所减持,其他主要机构均有所增持;商业银行整体增持规模最大,但是主要以农商行和城商行为主,而全国行对国开债的托管规模反而有所下降;广义基金和证券公司对国开债均有一定增持。

  

  进出口债托管规模减少460亿;除特殊结算成员和境外机构小幅增持外,其他主要机构均有所减持,其中商业银行减持幅度最大。

  农发债托管规模增加730亿;主要机构中仅境外机构有所减持,商业银行是最主要的增持主体,且三类银行增持规模整体相当;广义基金整体增持,但银行理财连续两个月减持。

  主要利率债[1]托管规模增加2427亿;分债券类型看,进出口债托管规模下降,其余债券托管规模均有所增加;分机构来看,仅保险机构小幅减持,商业银行整体大幅增持利率债,其中增持幅度最大的是农商行,城商行增持幅度最小;广义基金增持幅度也比较大,但银行理财整体减持利率债;境外机构继续保持比较强的利率债增持需求。

  此外,按照我们对各机构地方债持有规模的推算结果来看,商业银行依然是地方债最主要的增持机构,但其中全国行对地方债的配置规模环比有所下降,而城商行和农商行增持规模环比增大;广义基金对地方债的配置规模由减转增,其余机构对地方债均有不同程度增持。

  信用债:全国行由减转增,广义基金增持力度环比下降

  企业债托管规模下降668亿,连续11个月明显下降,企业债整体发行节奏依然比较慢;主要机构均不同程度减持企业债,仅全国行和境外机构略有增持,广义基金对企业债减持规模最大,与广义基金持有的存量企业债最多有关。

  中票托管规模大幅增加1228亿;其中广义基金增幅最大,达到871亿;其次是证券公司、商业银行等;保险机构和信用社继续保持减持中票的节奏。

  短融超短融托管规模大幅增加1125亿;广义基金依然是最主要的增持机构,但增持规模环比大幅下降;而商业银行对短融超短融有上个月的大幅减持转为大幅增持,且主要以全国行增持规模为主,城商行和农商行均小幅减持;其余机构的增减幅度相对较小。

  非金融信用债[2]合计托管规模增加1685亿;广义基金、商业银行中的全国行、证券公司对非金融信用债的增持规模比较大,特殊结算成员也有小幅增持,其余机构均小幅减持;全国行对非金融信用债的配置行为与上月相比出现明显反转,而广义基金对非金融信用债的增持力度环比大幅减弱。

  同业存单托管规模小幅下降186亿;特殊结算成员是最主要的增持机构,且增持规模大幅增加;广义基金增持幅度相较于上月明显减少,境外机构也有一定规模增持;而商业银行、证券公司、保险机构继续保持减持节奏,信用社则由明显增持转为明显减持。

  

  [1]主要利率债包括:记账式国债、国开债、进出口债和农发债。

  [2]非金融信用债包括:企业债、中票、短融和超短融。

  分机构:商业银行由减转增,广义基金增幅环比减弱

  特殊结算成员托管规模大幅增加996亿元,主要原因依然是大幅增持了同业存单,且在月度同业存单规模下降的情况,反而增加了对同业存单的增持力度;对其他主要债券也有不同程度增持。

  商业银行托管规模整体增加1481亿;对同业存单、进出口债、企业债继续保持减持节奏,对国债、国开债和中票继续保持增持节奏,而对农发债和短融超短融则由减转增。相较于7月份,商业银行的整体配债意愿明显恢复。

  分银行类型看,不同类型银行的配债行为依然有比较大分化,全国行整体由减转增,主要在于大幅增持了短融超短融,对国债继续保持大规模增持情绪;城商行继续小幅增持,并没有体现出比较明显的增减偏好,增减规模均较小,且主要集中于国开债和农发债;农商行则主要以增持利率债为主。

  信用社托管规模下降250亿,由大幅增持转为大幅减持,主要在于对同业存单的配置行为出现变化,其余债券的增减规模均较小。

  

  保险机构托管规模下降84亿;主要增持国债和短融超短融,主要减持同业存单、国开债等。

  广义基金托管规模增加1239亿;主要增持中票、短融超短融和同业存单,对主要利率债整体增持规模环比增加,对企业债则连续11个月减持。整体上看,广义基金的配置需求环比出现下降,配置上依然以信用债为主,但规模环比明显下降,而对利率债的整体配置规模环比上升。

  证券公司托管规模增加122亿;主要债券中,增持中票、国开债、短融超短融和农发债,主要减持同业存单、国债和企业债。

  境外机构托管规模增加677亿,增持需求主要集中于国债和同业存单,对其余债券的增减幅度相对较小。

  总的来说,8月份最强的配置需求主要来自商业银行和广义基金,但从环比来看,商业银行环比配债需求明显增强,而广义基金配置需求环比明显减弱;特殊结算成员配置需求异军突起,主要大规模增持同业存单;证券公司整体配债需求环比改善,但整体减弱;境外机构则继续保持比较强的增持需求。

  资金拆借:银行间市场资金拆借创纪录

  8月份质押式回购总规模为61.08万亿元,再创历史最高水平,环比上涨18.2%,同比上涨30.5;8月资金面整体宽松,主要由于银行和特殊结算成员资金供给能力均增强,同时机构融入资金的意愿也明显增强

  从主要的资金拆出机构来看,特殊结算成员当月拆出资金规模为9.68万亿,环比增加19.7%,同比则继续下降;全国性商业银行净融出19.6万亿,环比增加19.0%,同比增长116.0%,全国行的净融出规模已经连续9个月超过特殊结算成员,且连续两个月创出历史最高水平,全国行的资金投放意愿和能力均继续增加。

  从主要的资金拆入机构来看,城商行、广义基金和证券公司的当月净融入规模均创历史最高水平,农商行的资金融入规模也环比大增。

  

  总的来说,8月份资金市场整体宽松,资金净融出/融入规模创历史最高水平;全国行资金融出意愿比较强,净融出规模再创历史最高水平;城商行、广义基金和证券公司三类机构的净融入规模均创历史最高水平。

  风险提示

  长期配置需求下滑,债券配置结构发生变化。

  报告来源:天风证券研究所固收团队

  报告发布时间:2018/9/11

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